国内领先的快递物流综合服务商。顺丰速运于1993年在广东顺德成立,2002年从加盟制转变为直营,并在深圳设立集团总部,2009年自购全货运飞机并建立自有航空。近年顺丰从快递向综合物流转型,积极拓展快运、冷链、同城、国际、供应链业务。2019年上半年实现营业收入500.75亿元,同比增长17.68%,归母净利润31.01亿元,同比增长40.35%。
   
高品质服务、品牌溢价构建竞争壁垒。顺丰定位快递中高端市场,客户对价格的敏感性较弱,但对于时效、安全、服务等方面的要求较高。我们认为1)顺丰凭借直营模式有助于保障服务质量和时效,确保客户体验和感知。2)顺丰机队优势保证了1000公里以上的长距离运输时效性,鄂州机场投入使用后将有效降低货运单位成本,使得远距离快件优势更加明显。3)顺丰服务网点覆盖全国及海外,与中铁联合开发高铁极速达及电商班列等铁路运输产品,在中短距离上保持时效和成本优势。
   
经济件新产品成效凸显,成本管控显成效。1)时效件19Q2增速逐步攀升,经济件推出特惠专配等新产品,主要针对的是快速增长的电商件市场,产品推出后增速迅猛,带动经济产品收入规模及市场占有率加速提升。2)顺丰持续加大科技投入,2019上半年研发投入12.1亿元,同比增长56.31%,利用大数据和云计算技术,在运输、中转、包装、仓储等环节进行成本管控,尤其在运输环节通过打造车货匹配平台顺陆产品实现运输价格透明化,大数据优化路由设计,提升运输装载率,2019H1运力成本占收入比下降1.98个百分点,降本增效成果显现,毛利率持续提升。3)受新业务持续投入,使得18年业绩承压,随着新业务快速发展,规模效应下盈利逐渐改善。
   
长期看多元化布局打开发展空间。回顾UPS发展历程,其持续扩张业务领域,进而带动营收持续增长。顺丰控股从快递品牌商向综合物流提供商转型,积极拓展快递以外的重货、冷链、同城、供应链等业务,市场空间由6000亿扩展至6万亿,多元化布局打开发展空间,市值有三倍成长空间。2018年UPS国际包裹占比约20%,供应链及货运占比约20%,对比顺丰在国际件和供应链及货运占比仍然较低,未来有较高的提升空间。
   
投资策略:我们预测公司2019-2021年归母净利润为58.14亿元、68.72亿元、79.6亿元,同比增长27.6%、18.2%、15.8%。顺丰为综合物流龙头,给予一定估值溢价,我们给予公司2020年目标价46.8元,对应30倍PE,首次覆盖给予“买入”评级。
   
风险提示:宏观经济波动风险;市场竞争加剧风险;燃油价格波动风险;人力成本大幅增长风险。